公司切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈,競爭力強(qiáng)。公司4層板業(yè)務(wù)雖然占比比較大,但是整體趨勢向下。8層及以上多層板保持較好的增長,高工藝制程產(chǎn)品的增長情況明顯優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)品。雙面板方面由于2012年切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈,因此保持良好增長,同時(shí)毛利率也維持在較高位置。2013年由于蘋果出貨量一般,因此公司雙面板增長一般,隨著iPhone6起量,公司雙面板業(yè)務(wù)2014年增速有望上揚(yáng)。
公司專注于PCB生產(chǎn),產(chǎn)值全國排名第10。公司一直專注于高精度、高密度雙層及多層印刷線路板的制造和銷售。公司2013年銷售收入為25.9億元,排名全國第10,為第一名的46%。公司2012、2013年銷售收入同比下滑3%,7%。從分產(chǎn)品銷售收入看,公司產(chǎn)品中4層板銷售收入占比最大,2013年達(dá)到13.72億元,占比53%。
公司前5大客戶均為行業(yè)巨頭,客戶資源優(yōu)質(zhì)。2013年公司前5大客戶分別為,Flextronics,Jabil(捷普),Cowin(緯創(chuàng)),華為技術(shù)有限公司,MultekHongKongLimited(超毅)。從收入占比看,前5大客戶占比為44.15%,整體占比較高。公司下游客戶均為行業(yè)巨頭,客戶資源優(yōu)質(zhì)。
從下游分業(yè)務(wù)看,汽車電子保持較快增長。從公司下游行業(yè)情況看,計(jì)算機(jī)相關(guān)為公司下游占比最大的行業(yè),其次為電子消費(fèi)品以及通訊產(chǎn)品。從2012、2013年增速情況看,只有汽車電子用板保持正增長,其他行業(yè)略有波動(dòng)。我們判斷隨著汽車智能化的發(fā)展,公司汽車電子用板將保持較快增長。而從整個(gè)業(yè)績角度看,隨著4G投資的加大以及消費(fèi)電子進(jìn)入旺季,公司2014年業(yè)績將獲得有效支撐。
盈利預(yù)測與估值定價(jià).
合理估值區(qū)間為2014年19-23倍,如果公司發(fā)行9000萬股,則對(duì)應(yīng)的合理詢價(jià)區(qū)間為13.1-15.9元。公司競爭對(duì)手較多,我們梳理相關(guān)企業(yè)估值狀況。超華科技、中京電子估值偏離較大,*ST普林本身由于虧損并無代表意義,我們剔除上述3家企業(yè)后,得到2013、2014、2015年行業(yè)平均PE分別為38.7倍、26.94倍、18.49倍?？紤]到PCB行業(yè)整體估值水平波動(dòng)較大,我們基于穩(wěn)健性原則,給予公司19-23倍估值。如果公司發(fā)行9000萬股,則對(duì)應(yīng)的詢價(jià)區(qū)間為13.1-15.87元。