PCB 行業(yè)發(fā)展成熟、平穩(wěn)增長:PCB 行業(yè)處于成熟發(fā)展期,增長穩(wěn)定。
    受全球經(jīng)濟影響,2012 年全球總產(chǎn)值543 億美金,下滑2%。Prismark 預(yù)計2012-2017 年全球符合增速4.6%,中國大陸達到6%,是全球PCB 行業(yè)的增長引擎。從產(chǎn)品種類來看,我們看好HDI 板、軟板、IC 載板三大方向,他們將是增長最快的品類。從下游應(yīng)用來看,我們看好移動終端、汽車及通訊領(lǐng)域的成長。

    公司是國內(nèi)PCB 行業(yè)龍頭,客戶是最大優(yōu)勢:公司2012 年營收28 億元,位列全球33 位,國內(nèi)第10.國內(nèi)前10 名PCB 企業(yè)中,除了滬電股份和依頓電子,其余均為還在企業(yè)在中國的子公司。公司最大的競爭優(yōu)勢是客戶優(yōu)質(zhì),擁有包括偉創(chuàng)力、捷普、微星、安美時、華為等國際級國內(nèi)大型客戶,保障了優(yōu)秀的盈利能力,也證明了公司的產(chǎn)品品質(zhì)及技術(shù)水平。

    盈利能力強,成本及費用控制優(yōu)秀:從財務(wù)分析來看,公司的毛利率高于可比同行超聲電子(主要產(chǎn)品為多層板+HDI 板)、滬電股份(主要產(chǎn)品為通信設(shè)備多層板、高多層板),體現(xiàn)了優(yōu)秀的成本控制能力;而銷售費用率低于競爭對手,體現(xiàn)公司較好的費用控制能力。
    未來增長主要來自通訊及汽車電子:當前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以二至六層板為主,未來增長來自三方面:1)二至六層板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,汽車電子占比提升。2)八層及以上中高端板隨著募投項目產(chǎn)能釋放,占比提升,享受下游通信背板需求爆發(fā)。3)HDI 板項目建成后,契合移動終端、消費電子需求增長。

    募投項目投向多層板及HDI 板:本次公開發(fā)行新股不超過9000 萬股,融資13.1 億元,分別以6.5 億和6.6 億投資于“年產(chǎn)110 萬平米多層板項目”和“年產(chǎn)45 萬平方米HDI 板項目”。1)110 萬平米多層板項目:全部生產(chǎn)四層以上的多層板,加大市場需求量大的8 層及以上線路板的產(chǎn)量,增加了市場上正在迅速發(fā)展的汽車線路板產(chǎn)品。具體為:四層板占20%,為22 萬平米/年,六層和八層線路板占50%,為55 萬平方米/年,十層以上線路板占30%,為33 萬平米/年。滿產(chǎn)后年銷售收入為15.5 億元。2)45 萬平米HDI 項目:具體產(chǎn)品為:1+N+1 層板占65%,為29.25 萬平方米/年,2+N+2 層占35%,為15.75 萬平米/年。滿產(chǎn)后年銷售收入為10 億元。

    盈利預(yù)測及投資建議:按照募投項目建設(shè)期一年,投產(chǎn)后第一年達產(chǎn)率60%,第二年80%,第三年100%進度假設(shè),我們預(yù)計公司14-16 年凈利潤分別為3.62、4.27、5.20 億,按照發(fā)行后預(yù)估股本4.89 億股,對應(yīng)EPS 為0.74、0.87、1.06 元,合理市值區(qū)間為65 億-73 億元,相當于14 年18-20 倍估值,建議在此之下可以積極申購。
    風險提示:募投項目進展低于預(yù)期;終端需求不達預(yù)期;降價風險。